汇改：清楚眼下事 清醒谋未来

一年来人民币中间价形成机制日益完善——

　　汇改：清楚眼下事 清醒谋未来

　2015年8月11日汇改实施以来，人民币汇率双向浮动特征明显，汇率弹性增强，汇率预期总体平稳。同时，市场情绪趋向稳定和理性，人民币汇率贬值预期减弱，跨境资金流出压力逐步缓解。市场普遍认为，随着汇改的持续推进，未来一个更为市场化和透明化的中间价形成机制正浮出水面—

2015年8月11日，央行启动了包括调整人民币对美元汇率中间价报价机制、加大参考一篮子货币力度等多项内容的改革。此次汇改被称之为人民币汇率市场化改革的重要一步。

一年来，“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的人民币对美元汇率中间价形成机制初步形成，人民币汇率双向浮动特征明显，跨境资本流出压力有所缓解，人民币汇率预期总体稳定。未来，人民币汇率形成机制改革仍将稳步推进。

汇率双向浮动特征明显

央行最新发布的7月外汇市场运行情况显示，7月29日，CFETS人民币汇率指数为95.34，较6月末升值0.34%；参考BIS货币篮子和SDR货币篮子的人民币汇率指数分别为96.10和95.99，分别较6月末升值0.01%和0.24%。而在6月，这3个人民币汇率指数呈现不同程度的走贬。

整体来看，“8·11”汇改以来，人民币汇率不再持续过去单边走势，双向浮动特征明显，汇率弹性增强。

中国金融四十人论坛(CF40)高级研究员管涛看来，“8·11”汇改抓住了提升汇率形成机制市场化整体水平的“牛鼻子”。

“8·11”汇改是我国汇率市场化改革的延续，更恰逢2005年7月汇改10周年。历经过去10多年的汇改，人民币汇率浮动区间不断扩大，人民币汇率呈现有涨有跌的局面，人民币汇率境内外价差趋于收敛，这都为“8·11”汇改奠定了基础。

在此之前，由于人民币汇率中间价形成透明度不高、供求信息反映不全面、加上中间价波动率较低，导致银行间市场交易价与中间价长期背离。这种长期大幅度的偏离，影响了中间价的市场基准地位和权威性。

“不改中间价报价方式，交易价与中间价的偏离将会继续存在，扩大日波幅以后也只会加剧而不会改善。”管涛表示，“8·11”汇改优化了做市商报价，回归到了以上日收盘价作为定价基础的做法，这有利于提高中间价形成的市场化程度，保持价格的连续性和透明度。

从人民币汇率的走势来看，其灵活性、规则性、透明度和市场化水平明显提高。“8·11”汇改后，人民币对美元中间价明显下调，使得人民币名义与实际有效汇率出现小幅下行；随后，去年10月开始出现小幅反弹；今年年初，人民币名义与实际有效汇率再度走弱。

目前，我国初步形成了“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的人民币对美元汇率中间价形成机制，以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节的特征更加清晰。这有助于保持人民币实际有效汇率的相对稳定，并稳定市场预期，为宏观经济创造较为稳定的外部条件。

跨境资本流出压力缓解

最新数据显示，7月末，我国外汇储备余额为32010.57亿美元，与6月份基本持平。今年以来，我国外汇储备降幅逐渐收窄，个别月份还有所增加。不仅如此，从银行结售汇数据看，2016年一季度逆差1248亿美元，二季度逆差大幅收窄至490亿美元。这些数据表明，今年以来，市场情绪趋向稳定和理性，人民币汇率贬值预期减弱，跨境资金流出压力逐步缓解。

“8·11”汇改以来，受人民币汇率、美联储加息预期等多个国内外因素影响，跨境资本的波动性一度明显加大。去年第三季度，跨境资本外流形势严峻，逆差规模显著扩大，直到去年10月份形势才有所缓和，逆差规模收窄。招商证券研究发展中心宏观经济研究主管谢亚轩认为，今年，跨境资本的波动呈现出“一波三折”的走势：第一“折”是去年年底至今年1月份期间，跨境资本流动压力和结售汇逆差规模增大；随后，从2月到5月，又连续4个月出现改善；6月份开始，结售汇逆差规模再度加大。

但谢亚轩也指出，人民币对美元汇率的走势与银行代客结售汇规模之间的一致性出现了弱化，虽然在今年五六两月，人民币对美元出现了一定幅度贬值，但结售汇逆差规模并未明显扩大。

市场对人民币汇率预期稳定，能在一定程度上抑制资本流出规模。“参考一篮子货币使得人民币对美元汇率呈现双向浮动的特点，这有助于打破市场单边预期，避免单向投机。”央行在日前发布的《2016年第二季度中国货币政策执行报告》中表示，今年2月份以来，随着市场对新机制的理解更为深入，市场预期趋于平稳。

人民币汇率中间价可预测性的增强，也起到了稳定市场预期的作用。在目前规则明确以及前日收盘汇率、篮子货币权重和一篮子货币汇率变化都公开透明的情况下，虽然各家做市商参考 CFETS、BIS、SDR三个货币篮子的程度不同，导致其中间价报价有所差异，但变动方向和大体幅度具有较高的一致性，因此市场参与者能够比较准确地预测当日中间价。

汇改仍将继续稳步推进

接下来，人民币汇率形成机制改革会继续朝着市场化方向迈进，更大程度地发挥市场供求在汇率形成机制当中的决定性作用。

市场化机制更有利于经济的长期稳定。央行副行长易纲此前强调，一个僵化的、固定的汇率不适合中国国情，也不可持续。一个有弹性的汇率形成机制，是经济发展的稳定器，也是国际收支的稳定器。从这个角度来看，弹性汇率对人民币国际化的影响主要是正面的。

当前，我国经济进入新常态，在结构调整和转型升级之路上，需要一个更为市场化的汇率制度的支撑，这将为货币政策等其他政策安排提供更多空间。与此同时，随着人民币国际化步伐的稳步向前，人民币汇率弹性的加大也有利于保持汇率和金融体系的稳定性。

管涛表示，继续加快人民币汇率形成机制改革的意义在于，一方面积极配合加快构建开放型经济新体制的整体战略部署，另一方面也是增强宏观调控的独立性、自主性，更好应对内外部不确定性的挑战，保持经济和金融的稳定。

“市场给我们留下的政策犹豫期可能越来越少，改革的时间窗口有可能稍纵即逝。”管涛认为，在面对诸多不确定性的情况实施改革，必须清楚知道自己在做什么，清醒认识改革可能产生的后果，并周密谋划，拟定预案，从最坏处打算，争取最好结果。

央行在最新的货币政策执行报告中表示，将继续完善人民币汇率市场化形成机制，进一步发挥市场在汇率形成中的决定性作用，逐步形成以市场供求为基础、双向浮动、有弹性的汇率运行机制，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。(经济日报记者 陈果静)