两融余额连降表明A股趋于理性

在目前A股交投活跃程度下降的背景下，两融重新火爆的可能性不大。可对A股来说，融资余额的回落不会无休止。杠杆交易适度与理性对A股健康稳定发展是件好事。现在的去杠杆风险也已经不同于6月下旬及7月上旬，对两融余额“十连降”不必过度担心。

记者观察

本报记者 张炜

沪深两市两融余额连续十个交易日下降。8月31日，两市融资融券余额为10592．01亿元，较8月28日的10753．81亿元减少161．8亿元。导致两融“十连降”的主要原因是融资持续净流出。8月31日，沪市融资净流出99．91亿元。至此，8月份沪市融资净流出达1868．43亿元，小于7月份净流出的4755．33亿元。

自从A股6月中旬见顶回落以来，市场由加杠杆转入去杠杆的阶段。以沪市为例，上证指数6月12日收盘报5166．35点，创出本轮牛市的收盘最高，较2月底的3310．30点累计上涨56．07％。在此期间，沪市融资余额由7808．44亿元增至14535．80亿元。6月18日，沪市融资余额达14829．11亿元，创出有史以来最高的一天。6月中旬至7月上旬A股连续暴跌，沪市融资余额下滑，7月8日降至9408．70亿元，较顶峰回落超过35％。7月8日，沪市融资余额自4月1日以来首次跌回1万亿元大关以内。

这两个半月以来，A股先后经历三波去杠杆化的冲击。后两波去杠杆化，均与上证指数从4000点附近回落同步。其中，7月24日至8月3日为第二波去杠杆，沪市融资余额由7月23日的9413．70亿元降至8月3日的8324．75亿元。

8月7日至17日，上证指数反弹至4000点附近，融资余额有过小幅回升。其中，沪市融资余额由8月6日的8398．39亿元增至8月17日的8945．07亿元。8月18日，上证指数由暴跌6．15％拉开新一轮下跌的帷幕，融资余额再度明显回落，进入第三波去杠杆。8月31日，沪市融资余额降至6731．28亿元，10个交易日净流出2213．79亿元。

杠杆交易是把“双刃剑”，对股市具有助涨助跌的作用。融资余额持续回落，去杠杆明显，给A股资金面带来一定的压力。以8月24日为例，上证指数暴跌8．49％，沪市成交3588亿元，当日沪市融资余额净流出526．88亿元。杠杆交易降温，也使A股成交量明显回落。沪深两市成交现已告别日成交超过1万亿元的“新常态”，8月31日合计成交7964亿元。由于量能难以放大，以及融资净流出的影响，A股反弹力度受到制约。

随着股指大跌同步出现的去杠杆化，与杠杆交易本身遭遇高风险有很大关系。上证指数自8月18日起的7个交易日重挫25％以上，相当数量的融资客爆仓，也有的主动止损出局。另一方面，A股缺乏上半年那样的赚钱效应，股指震荡加剧，个股风险突出，促使融资客趋于谨慎。大量融资客在过去两个多月里损失惨重，明显降低了风险偏好。

8月27日和28日A股反弹，上证指数分别大涨5．34％、4．82％，但沪市融资余额不增反减，两天分别净流出215亿元和19．04亿元。上证指数8月26日和27日徘徊在3000点下方，没有因融资客大举抄底而改变融资净流出的状况。

在目前A股交投活跃程度下降的背景下，两融重新火爆的可能性不大。特别是今年上半年有过的两融急剧升温，存在部分券商对客户资格把关不严等问题，现在已经难以再现当时的非理性火爆。可对A股来说，融资余额的回落不会无休止。

相关券商研究认为，按照主要成熟市场规律，一般融资总量占市场总市值的比例在2％左右比较合适，A股融资融券余额维持在1万亿元左右比较合理。这意味着A股融资有可能还会净流出，但随着市场趋于稳定，融资余额距离触底将不再遥远。一个明显的迹象是，当上证指数最近两天在3000点附近企稳时，融资净流出有所收窄。

加杠杆是本轮牛市行情的助推器，牛市由此被称为“杠杆牛”。如今，融资余额持续回落，表明A股趋于理性。经历“杠杆牛”带来的暴涨暴跌风险，投资者很清楚，杠杆交易适度与理性对A股健康稳定发展是件好事。从这一点上说，投资者对两融余额“十连降”不必过度担心，现在的去杠杆风险也已经不同于6月下旬及7月上旬。